شكوك واسعة بشأن استدامة توزيعات الأرباح المرتفعة لأرامكو

دفعت شركة أرامكو النفطية السعودية 98 مليار دولار من الأرباح لمساهميها في عام 2023، ارتفاعًا من 75 مليار دولار في عام 2022، وسط شكوك بشأن استدامة توزيعات الأرباح المرتفعة للشركة.

وبحسب معهد دول الخليج العربية في واشنطن فإنه ومن المرجح أن تزيد توزيعات الأرباح إلى حوالي 124 مليار دولار في عام 2024. وترجع هذه الزيادة إلى حد كبير إلى توزيعات الأرباح الجديدة المرتبطة بالأداء والتي تم تقديمها في الربع الثالث. لعام 2023.

وقد تم تحديد ذلك بنسبة 70% من “التدفق النقدي الحر” لأرامكو (يُعرف بالتدفق النقدي من العمليات بعد النفقات الرأسمالية ودفعات الأرباح الأساسية) في عامي 2022 و2023، وسيتم دفعها على أساس ربع سنوي حتى الربع الأخير من عام 2024. وتضاف الأرباح المرتبطة بالأداء إلى الأرباح الأساسية المعتادة التي دفعتها أرامكو منذ عام 2018.

الحكومة وصندوق الاستثمارات العامة المستفيدين

كانت أرامكو تمتلك كومة كبيرة من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل بقيمة 135 مليار دولار في نهاية عام 2022. وتضاعفت هذه الممتلكات منذ نهاية عام 2020 مع ارتفاع عائدات النفط وبيع حصص في شركتين لخطوط الأنابيب في عامي 2021 و2022. عززت السيولة.

وسحبت أرامكو أموالها النقدية واستثماراتها قصيرة الأجل في عام 2023 بما يصل إلى 33 مليار دولار لدفع أرباح أعلى نظرا لإنفاقها الرأسمالي وسداد ديونها خلال العام وانخفاض عائدات النفط.

وبالنظر إلى توجيهات أرامكو بشأن نفقاتها الرأسمالية المخططة في عام 2024، فمن المرجح أن تضطر الشركة مرة أخرى إلى الاستفادة من أموالها النقدية واستثماراتها قصيرة الأجل لدفع أرباح الأسهم هذا العام ما لم تقترض أو تبيع الأصول الحالية.

ومع ذلك، لن تكون هذه مشكلة، نظرًا إلى أنها لا تزال كبيرة جدًا بقيمة 102 مليار دولار نقدًا وممتلكات استثمارية قصيرة الأجل في بداية العام.

الحكومة السعودية وصندوق الاستثمارات العامة هما أكبر المساهمين في أرامكو، وبالتالي المستفيدين الرئيسيين من توزيعات الأرباح الأعلى.

وفي الواقع، فإن إدخال توزيعات الأرباح المرتبطة بالأداء هو وسيلة للشركة لتوزيع جزء من أموالها النقدية الكبيرة وممتلكاتها الاستثمارية قصيرة الأجل على أكبر المساهمين الذين لديهم احتياجات تمويلية أكبر من أرامكو في الوقت الحاضر.

وقد حصل صندوق الاستثمارات العامة على حوالي 5.5 مليار دولار من الأرباح الإضافية في عام 2023 مقارنة بعام 2022، ومن المرجح أن يشهد 12 مليار دولار أخرى من الأرباح الإضافية في عام 2024 (سواء بسبب ارتفاع الأرباح وحصة الأسهم الإضافية بنسبة 8٪ التي تم منحها في أوائل مارس).

وبالنسبة للحكومة، فإن توزيع الأرباح الأعلى لعام 2024 سيعوض تقريبًا خسارة حصة 8٪ في أرامكو التي تم تحويلها إلى صندوق الاستثمارات العامة. ومن المرجح أن تتراوح خسارة الأرباح مقارنة بموازنة 2024 في نطاق مليار دولار إلى 2 مليار دولار. وبطبيعة الحال، ستجعل توزيعات الأرباح المرتفعة أي بيع عام لأسهم أرامكو أكثر جاذبية للمستثمرين.

هل التوزيعات مستدامة بعد عام 2024؟

أشار تقرير أرامكو السنوي لعام 2023 إلى ما يلي: “بالنظر إلى نتائج العام بأكمله لعام 2024 وما بعده، فإننا نهدف إلى أن تكون أي أرباح مرتبطة بالأداء بمبلغ يتراوح بين 50 إلى 70% من التدفق النقدي الحر السنوي للمجموعة.”

ويشير هذا إلى أن أرامكو تعتزم الاستمرار في دفع أرباح إضافية إلى ما بعد الربع الرابع من عام 2024. والسؤال هو ما إذا كانت ستتمكن من القيام بذلك إذا ظلت عائدات النفط حول المستويات الحالية. هناك قيدان قد يلعبان دورًا.

أولا، سيكون التدفق النقدي الحر في عامي 2024 و2025 أقل كثيرا من متوسط ​​الفترة 2022-2023 (الأساس الذي يتم على أساسه دفع الأرباح المرتبطة بالأداء حاليا) ما لم تكن هناك زيادة كبيرة في عائدات النفط.

ومن ثم، فإن توزيعات الأرباح المرتبطة بالأداء في عام 2025 ستكون أقل بكثير من تلك المدفوعة حاليًا إذا تم استخدام الصيغة التي حددتها أرامكو.

وتشير الحسابات التقريبية إلى إجمالي توزيعات الأرباح (الأساس بالإضافة إلى الأداء المرتبط) تزيد قليلاً عن 90 مليار دولار في عام 2025، أي أقل بنحو 30 مليار دولار من المتوقع في عام 2024.

وهذا من شأنه أن يترك ثغرة في ميزانية الحكومة ودخل صندوق الاستثمارات العامة ما لم يتم تحديد مصادر إيرادات أخرى. تم تحديدها.

وتستند توقعات صافي التدفقات النقدية من العمليات إلى متوسط ​​إنتاج النفط البالغ 9.2 مليون برميل يومياً و9.5 مليون برميل يومياً في عامي 2024 و2025 ومتوسط ​​سعر النفط البالغ 85 دولاراً للبرميل.

ويتم تعريف الإنفاق الرأسمالي ليشمل الاستحواذ على الشركات التابعة، والاستثمار الإضافي في المشاريع المشتركة والشركات التابعة، وصافي الاستثمارات في الأوراق المالية.

ومن المفترض أن تبلغ توزيعات الأرباح المرتبطة بالأداء في عام 2025 70٪ من التدفق النقدي الحر المقدر لعام 2024.

ثانيا، حتى لو تم تعديل صيغة حساب الأرباح المرتبطة بالأداء أو تمت زيادة الأرباح الأساسية لضمان عدم انخفاض إجمالي الأرباح بشكل حاد في عام 2025، فإن مخزون النقد والاستثمارات القصيرة الأجل سوف يصبح عائقا في نهاية المطاف.

وهناك حاجة إلى حد أدنى من النقد لضمان حسن سير الشركة. وفي حين أنه من غير الممكن معرفة هذا المستوى الأدنى، إلا أن حيازات النقد والأصول السائلة ستنخفض إلى ما دون مستواها في نهاية عام 2018 خلال عام 2025 إذا تم الحفاظ على توزيعات الأرباح عند مستواها في عام 2024.

ويشير هذا إلى أن عام 2025 سيكون العام الأخير الذي يمكن فيه دفع أرباح أعلى في غياب ارتفاع أسعار النفط أو مبيعات الأصول أو إصدار الديون.

حاجة ملحة إلى زيادة إيرادات النفط

ويساعد دفع أرامكو للأرباح المرتبطة بالأداء في توزيع جزء من حيازاتها النقدية الكبيرة والاستثمارات قصيرة الأجل على صندوق الاستثمارات العامة والحكومة الذين يحتاجون إلى إيرادات إضافية لتمويل إنفاقهم واستثماراتهم.

ومع ذلك، إذا أرادت أرامكو الحفاظ على توزيعات الأرباح المرتفعة بعد عام 2025، فسوف تحتاج إلى زيادة عائدات النفط لتعزيز تدفقاتها النقدية أو ستحتاج إلى الاقتراض أو بيع الأصول.

ويتسق هذا السرد مع وجهة النظر الأوسع القائلة بأن زيادة عائدات النفط ستكون ضرورية في نهاية المطاف للحفاظ على وتيرة الإنفاق الحالية من قبل صندوق الاستثمارات العامة والحكومة.

وفي الوقت الحاضر، لا يزال هناك قدر كبير من الأصول السائلة الموجودة في القطاع العام والتي يمكن استغلالها لتوفير الموارد، وخاصة لصندوق الاستثمارات العامة.

ومع ذلك، فإن مجمعات السيولة هذه سوف يتم استنفادها في نهاية المطاف. وستعتمد الاستثمارات الجديدة بعد ذلك بشكل متزايد على انتعاش عائدات النفط، أو الاقتراض، أو بيع الأصول القائمة لمستثمرين محليين وأجانب.

مقالات ذات صلة

زر الذهاب إلى الأعلى
الوطن الخليجية